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事件概述：公司于8 月3 日发布23 年中报，23H1 实现营收17.1 亿元，同比+7.9%；实现归母净利润9616.9 万元，同比+40.7%。23Q2 实现营收10.1亿元，同比+26.7%，环比+43.0%；实现归母净利润8050.7 万元，同比79.1%，环比+414.1%。23H1 综合毛利率25.0%，同比+6.0PCT。
23Q2 归母净利润实现单季度创新高，23Q2 毛利率持续提升。23Q2 归母净利润超八千万元，创单季度历史新高。2023H1 继续加大营销推广力度，23H1销售费用1.55 亿元，占比国内营收31.2%，费用投放未来继续聚焦品牌端的投放。23 年Q2 综合毛利率为25.5%，同比+5.9PCT，主要因原材料价格下降、海外工厂产能利用率提升以及产品结构的优化。公司在巩固既有产品优势的同时，不断推进主粮产品的研发和市场拓展，努力保持稳健增长态势。
持续聚焦主粮品类，优化产品结构提升毛利。分品类：23H1 宠物零食实现收入10.9 亿元，同比-1.5%，毛利率为23.4%；宠物罐头实现收入3.1 亿元，同比+20.6%，毛利率为32.9%；宠物主粮实现收入2.3 亿元，同比+58.6%，占比为13.4%，同比+4.4PCT，主粮实现增长主要因新投的干粮产能快速爬坡叠加湿粮主食化趋势推动。23H1 主粮毛利率为27.7%，依靠高端品牌和高毛利产品占比的提升，毛利率有望继续提升。分品牌来看，①“ZEAL”品牌：ZEAL“0号罐”焕新升级，主食配方营养更全面，持续定位高端，进入山姆等高端渠道拓宽市场；②“顽皮”品牌：顽皮从工艺、配方、技术等多维度完成从干粮到湿粮、零食的全品类梳理，新单品375 狗主食罐助力公司深入布局主粮赛道；③“Toptrees”品牌：23 年上半年全价低温烘焙鲜肉猫粮表现突出，明星单品99主食罐也通过生骨肉系列进一步放大覆盖人群及产品规模，提升产品盈利能力。
国内市场持续布局，海外业务改善显著。境内：23H1 国内市场实现营收5.0亿元，同比+30.2%，毛利率为33.4%，主要因主粮和罐头产品增长；境外：海外市场实现营收11.5 亿元，同比+1.1%，毛利率为22.3%，同比+7PCT。23年4 月公司出口订单基本持平，而后5 月和6 月均实现正增长。今年以来，海外宠物市场需求表现强劲，在海外拥有均衡的品类结构和良好的渠道布局，公司已在全球范围内建设落成22 间现代化高端宠物食品制造基地，美国第二工厂以及新西兰高端湿粮工厂等项目也在持续推进建设中。23H1 自主品牌ZEAL 正式进驻加拿大156 家PetSmart 门店，自主品牌在北美市场的销售拓展取得新突破。
投资建议：预计公司2023~2025 年归母净利润分别为1.61、2.22、3.01亿元，EPS 分别为0.55、0.76、1.02 元，对应PE 分别为47、34、25 倍，公司作为国内宠物食品龙头企业，海外业务深度绑定优质客户，国内业务逐步搭建自主品牌，继续维持“推荐”评级。
风险提示：自主品牌拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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