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东吴证券股份有限公司周尔双近期对中际联合进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：海外市场加速放量，Q2净利率拐点已经出现》，本报告对中际联合给出买入评级，当前股价为31.1元。
中际联合(605305)
事件：公司发布2023年中报。
海外市场持续放量，Q2收入端加速增长
2023H1公司实现营业收入4.41亿元，同比+22.10%，其中Q2为2.66亿元，同比+45.64%，加速增长，好于我们先前预期。分地区来看，海外市场为公司上半年收入端高增的核心驱动力。2023H1海外业务实现收入2.04亿元，同比+73%，海外收入占比达到46%，我们判断主要受益于美国市场存量技改需求放量，2023H1中际美洲实现收入1.47亿元，在海外业务中收入占比达到73%。展望2023H2，一方面高招标量支撑下，国内风电吊装量有望在Q3-Q4明显增长，公司产品作为在风电项目建设中较为后置的环节，有望在下半年明显受益，国内市场有望加速放量；另一方面海外市场需求持续旺盛，叠加竞争格局较好，公司下半年收入有望加速增长。
费用率压制上半年利润端表现，Q2净利率拐点已经出现
2023H1公司实现归母净利润0.82亿元，同比-6.02%，其中Q2归母净利润为0.67亿元，同比+55.20%。2023H1销售净利率为18.54%，同比-5.55pct，出现一定下降。1）毛利端：2023H1销售毛利率为46.49%，同比+2.51pct，我们判断主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致。2）费用端：2023H1期间费用率为28.50%，同比+9.17pct，大幅提升，是净利率下降的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+4.42pct、+2.02pct、+2.99pct、-0.25pct，我们判断主要系人员扩张力度较大。
2023Q2公司销售净利率为25.08%，同比+1.55pct，环比+16.45pct，净利率明显提升，盈利拐点已经出现。2023Q2公司销售毛利率和期间费用率分别为45.15%和20.23%，分别同比+3.05pct和+3.27pct。往下半年来看，规模效应下公司费用率有望逐步下行，净利率仍有较大提升空间。
海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通
公司海外业务拓展、产品横向延展将打开成长空间：1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名风电企业，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。公司积极开发新品，如叶片检修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。此外，公司积极拓展水电、立体养殖专用升降设备等新领域，有望贡献业绩增长点。
盈利预测与投资评级：考虑到公司费用端投入力度和国内风电市场放量节奏，我们谨慎调整2023-2025年归母净利润预测分别为2.40、3.66和4.86亿元（原值2.93、4.16和5.42亿元），当前市值对应动态PE为20/13/10倍。考虑到下半年国内市场需求放量，叠加海外市场拓展，维持“买入”评级。
风险提示：风电行业景气下滑，海外市场拓展不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券周旭辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.21亿，根据现价换算的预测PE为14.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为44.73。
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