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中原证券股份有限公司张蔓梓近期对华英农业进行研究并发布了研究报告《公司深度分析：世界鸭王，浴火重生》，本报告对华英农业给出增持评级，当前股价为3.04元。
华英农业(002321)
公司概况：立足于“羽绒+食品”双主业发展。公司最初成立于 1991年，深耕肉禽养殖行业三十余载，业务布局覆盖鸭养殖全产业链。2009 年 12 月，公司成功于深交所上市，成为我国鸭行业首家上市公司，也是我国唯一一家羽绒生产类的 A 股上市公司。2022 年公司完成整改方案后，在现任管理层的推动下迎来全新的发展阶段。
羽绒：打造“世界羽王”，力争成为全球羽绒领域龙头。公司羽绒业务主要通过控股子公司华英新塘开展，目前羽绒板块年产能约8000 吨，在国内市占率约 6%-8%，处于行业领先地位。2022 年公司紧抓羽绒行业景气度提升的机遇，进一步扩大羽绒板块生产经营，全年实现销售收入 17.79 亿元，同比+4.46%；净利润 7756.58万元，同比+135.5%。未来公司将继续增加市场原毛采购，扩大生产产能，整合行业上下游资源，实现羽绒业务销售收入的稳定增长，力争成为全球羽绒领域的产业龙头。
食品：迎来业绩拐点，盈利水平逐步修复。2023 年随着肉禽价格反弹带动行业景气度回升，公司冻鸭板块进入量价齐升的局面。2012-2022 年公司熟食板块营收稳步增长，且在公司占比持续提升，利润率也逐步优化。2022 年公司销售熟食 1.72 万吨，实现销售收入 5.29 亿元，同比+4.33%；毛利率提升至 18.26%，达到历史最高水平。公司鸭血业务是熟食板块的爆款产品，随着产能的不断释放，有望带动整体业绩实现增长。
盈利预测与投资建议：考虑到肉禽行业景气度及公司产能恢复情况，预计 2023-2025 年可实现营收 40.20/48.05/53.94 亿元，归母净利润分别为2.24/2.47/2.61亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.12元；参照 2023 年 6 月 5 日收盘价，对应 PE 为 27.20/24.61/23.25倍。根据公司估值测算情况，2023 年 16.43-22.42 倍市盈率为合理估值区间。公司业务布局覆盖鸭养殖全产业链，重整完成后产能利用率仍有较大提升空间，考虑到公司熟食板块和出口业务的成长性，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级
风险提示：饲料原料价格波动、肉禽价格大幅波动、产能扩张及销售不及预期、汇率波动、食品安全问题、动物疾病等。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华英农业（002321）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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