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猛兽财经获悉,财通证券近期发布研报认为思派健康(00314)当前仍处于快速增长期,后续发展目标明确,随着三大业务协同效应的持续显现,有望打通医药险产业链,业务壁垒有望持续增强。财通证券预计思派健康2023-2025年公司营收分别为49.09/58.04/69.49亿元,增速分别为19.2%/18.2%/19.7%,对应PS为4.17/3.53/2.94;归母净利润-6.30/-6.01/-5.57亿元,预计亏损逐步收窄。财通证券主要观点如下“医药险”商业闭环稀缺标的:公司创立于2014年,基于SMO传统业务优势,紧跟国家政策,逐渐拓展产业链,致力于打造特药药房(PBM)、医生研究协助(PRS)、健康保险服务(PPS)一体化的医药险闭环商业模式:1)得益于PRS业务对医生、医疗机构、药企资源的整合,以及PBM业务自建的特药药房网络,公司构建了庞大的健康管理服务网络,为PPS业务中惠民保、企业健康险的发展提供数据支持、健康管理服务网络、患者引流、低成本采购等便利。2)PRS业务的处方获取与医生推荐,及PPS业务的特药直付等,均为PBM业务提供了稳定客源3)PPS业务与PBM业务为PRS提供广泛的临床试验受试者与临床试验选址洞察。2019-2022,公司营收高速增长,由10.4亿元增至41.2亿元,其中2022年PBM、PRS、PPS占比分别为89%、8%、3%;毛利由0.8亿元增至3.4亿元,2022年PBM、PRS、PPS占比分别54%、20%、26%;2019-2022年公司毛利率由7.9%升至8.2%。特药药房业务:2022年公司PBM业务共实现营收36.62亿元,同比+16.7%;毛利同比-1.1%至1.83亿元,毛利率同比-0.9pct至5.0%,主要受产品结构调整影响。公司以内生增长为主、战略收购为辅,持续拓展特药药房,截至2022年在中国内地除西藏和青海以外的省份经营96家特药药房。我们判断,PBM业务核心竞争力在于聚焦肿瘤领域特药品类丰富+提供市场独有的定期随访评估等药剂师服务,业务协同效应显著,基础客户来源稳定,预计用户粘性与复购率较高。随着后续公司门店快速拓展(计划每年开设约30至40家特药药房,并收购5家)+协同效应显现(内生动能)有望抓住政策支持(处方外流)+创新药供给增加+居民支付能力提升的行业高速发展期(外生动能)的发展机遇。医生研究协助业务:2022年公司PRS业务共实现营收3.19亿元,同比+30.5%,其中SMO、RWS业务占比分别为98%、2%(截至2022H1);毛利同比+47.7%至0.66亿元,毛利率同比+2.4pct至20.7%。公司SMO业务在手订单充沛,截至2022年末795个SMO项目正在进行中,2021年以收入计公司SMO业务肿瘤领域市占率第一,全领域第四。我们认为,公司核心优势在于聚焦肿瘤领域,专业性强+供给能力持续扩充,领先优势明显,且客户留存率高(前10大客户留存率100%)。我们判断,随着公司地域站点与疾病领域双扩张的推进(内生动能),有望把握药物研发投资高增+试验合规管控更为严格的行业机遇,叠加公司9.87亿元(2022H1)积压合约的释放,未来三年仍有望保持高增长。健康保险服务业务:2022年公司PPS业务营收同比+49.3%至1.38亿元,其中保险经纪佣金、健康管理服务收入占比分别为98%、2%(截至2022H1);毛利同比+65.1%至0.88亿元;毛利率持续提升,2022年同比+6.1pct至63.5%。我们认为,公司核心竞争力在于特药领域的数据与服务优势+具备较好的政府合作关系+健康服务网络完备,后续发展驱动力在于普惠保险的高速发展+企业健康管理意识的提升。风险提示:与上游制药公司的议价权提升低于预期;行业政策风险;保险计划拓展不及预期;募集资金的规模或进展不及预期。
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